{"id":46416,"date":"2016-05-05T00:00:00","date_gmt":"2016-05-04T23:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.colt.net\/resources\/mifid-ii-la-sorveglianza-del-mercato\/"},"modified":"2021-04-08T13:13:51","modified_gmt":"2021-04-08T12:13:51","slug":"mifid-ii-la-sorveglianza-del-mercato","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/legacy.colt.net\/it\/resources\/mifid-ii-la-sorveglianza-del-mercato\/","title":{"rendered":"MiFID II – La sorveglianza del mercato"},"content":{"rendered":"

MiFID II – La sorveglianza del mercato<\/strong><\/h1>\n

di Ralph Achkar<\/p>\n

\u00c8 ormai da un po\u2019 di tempo che i trader hanno a che fare con il tema della sorveglianza del mercato. Probabilmente molti degli attuali trader azionari non ricordano i tempi precedenti alla direttiva MiFID I, quando la struttura del mercato e le possibilit\u00e0 di sorveglianza erano molto diverse. Per effetto dell\u2019introduzione della direttiva MiFID II e dell\u2019estensione della normativa legata alla sorveglianza delle operazioni, ora anche i trader che operano su altri mercati saranno sottoposti alle stesse regole dei colleghi che lavorano in ambito azionario.<\/p>\n

La direttiva impone che ogni forma di comunicazione relativa a scambi azionari venga registrata sia che avvenga tramite email sia tramite sistemi di instant messaging o via voce. Ogni comunicazione deve inoltre essere categorizzata, datata e quindi archiviata in modo da poter essere facilmente recuperata in caso di controllo da parte degli organi regolatori competenti. La norma \u00e8 rinforzata dalla minaccia di multe crescenti in caso di mancato rispetto delle regole.<\/p>\n

Tutto ci\u00f2 pu\u00f2 sembrare piuttosto intimidatorio ma la realt\u00e0 \u00e8 che le soluzioni che funzionano correttamente per le operazioni azionarie funzioneranno bene anche per altre forme di investimento.<\/strong> E\u2019 possibile che gi\u00e0 esistano organizzazioni che hanno gi\u00e0 adottato soluzioni idonee che andrebbero solo estese a copertura di altre attivit\u00e0 di trading, in questo caso non sar\u00e0 loro eccessivamente difficile adattarsi alle regole della sorveglianza. Tuttavia, la sovrapposizione normativa comporta ulteriori sfide.<\/p>\n

MiFID II non \u00e8 l\u2019unica regolamentazione che richiede una vigilanza del mercato, si pensi ad esempio anche a MAR e Dodd Frank. Stabilire quale sia il livello di sorveglianza che hanno in comune queste regolamentazioni \u00e8 cruciale per mettere i team preposti nella condizione ottimale di procedere con i cambiamenti assicurandosi di essere in regola rispetto a ciascuna delle diverse sfumature normative.
\nLa compliance in tre parti<\/strong>
\nNel caso di MiFID II, i dati e le comunicazioni voce devono essere monitorati, datati e registrati. Il processo di conformit\u00e0 pu\u00f2 essere diviso in tre segmenti: l\u2019archiviazione, le capacit\u00e0 di sorveglianza e le esigenze di dati del mercato.
\nL\u2019attenzione va rivolta per prima all\u2019aumentata esigenza di archiviazione che ha accresciuto le necessit\u00e0 di conservare le registrazioni. In questo caso si tratta di fare una scelta relativamente semplice fra soluzioni hosted, in loco o in remoto (on-premise o off-premise). Sono diversi i fattori che devono essere considerati in questa fase, tra cui lo spazio fisico necessario, la capacit\u00e0 di archiviazione e la crescita potenziale nel tempo.<\/p>\n

L\u2019attenzione, quando si parla di sforzi in termini di conformit\u00e0, dovrebbe essere focalizzata soprattutto sulla capacit\u00e0 stessa dei sistemi di controllo. Le soluzioni usate per adeguarsi a MiFID I hanno ormai 10 anni, un arco di tempo molto lungo tecnologicamente parlando (il primo iPhone \u00e8 stato lanciato nello stesso anno della direttiva MiFID I). Ma ad oggi i sistemi di sorveglianza non sono stati ancora materialmente aggiornati ed \u00e8 vero che in gran parte d\u2019Europa, a causa delle leggi sulla privacy, la sorveglianza del mercato \u00e8 a un livello rudimentale.<\/p>\n

Le comunicazioni via voce e quelle elettroniche devono essere trattate in modo differente e in entrambi i casi le condizioni poste hanno le loro tortuosit\u00e0. Sia le comunicazioni elettroniche che quelle via voce devono essere identificate con una data, ma con diversi livelli di tolleranza: mentre \u00e8 relativamente semplice scansionare la comunicazione elettronica in cerca di segni di comportamento irregolare, fare lo stesso per la voce non \u00e8 cos\u00ec immediato. Le tecniche di riconoscimento del linguaggio sono ancora oggi inadeguate e le sfumature di una lingua o i dialetti risultano essere quasi interamente indecifrabili per un software. A questo si aggiungono le cosiddette private wires, che non sono basate su protocolli IP e il cui monitoraggio pu\u00f2 incontrare delle difficolt\u00e0.<\/p>\n

Le comunicazioni elettroniche, in confronto, sono pi\u00f9 semplici da processare. La questione semmai riguarda il gran numero di strumenti disponibili, approvati o meno dal regolatore. Chiaramente i canali di monitoraggio approvati non presentano alcun problema, ma cosa succede con i sistemi di messaggistica social? Facebook Messenger, WhatsApp, Snapchat: come possono essere monitorati? Se per il controllo e la registrazione esistono gi\u00e0 soluzioni, la chiave per assicurare il rispetto delle regole sar\u00e0 generare un cambiamento nel comportamento dei trader. \u00c8 una massima spesso ripetuta quella che le regole della sorveglianza servono a proteggere i trader ma anche il mercato nel suo complesso.<\/p>\n

La terza tessera di questo puzzle riguarda i dati di mercato. Le informazioni sui prezzi sono una parte essenziale della sorveglianza del mercato e devono far parte di ogni progetto di registrazione degli scambi. La ricostruzione di uno scambio commerciale non serve a nulla se non c\u2019\u00e8 la ricostruzione del contesto: senza una visione del mercato nel suo insieme \u00e8 impossibile dire come un\u2019operazione abbia influenzato il mercato e se l\u2019intenzione fosse fraudolenta o meno. Combinando i flussi dei dati di mercato con tecnologie di analytics si ha invece la possibilit\u00e0 di ridurre i falsi positivi e individuare comportamenti di mercato prima che diventino un problema.<\/p>\n

 <\/p>\n

Regolamentazione, reputazione e fatturato<\/strong><\/p>\n

Dato che la normativa MiFID II estende la copertura a diverse classi di investimento, il monitoraggio di cui sopra deve essere effettuato in tutti i trading desk. Molto probabilmente, questo comporter\u00e0 un cambiamento delle strutture interne di definizione del budget, specialmente quando gli accordi di gestione continua del servizio e i costi dei data feed<\/em> hanno bisogno di essere inclusi nella pianificazione. Lo sforzo di adeguamento per le differenti classi di investimento pu\u00f2 offrire opportunit\u00e0 di un arbitraggio tecnologico o di costo quando diversi desk utilizzano sistemi comuni. La tecnologia avr\u00e0 la stessa funzionalit\u00e0, sia che si tratti di trading azionario, di redditi fissi o di valute, e sar\u00e0 necessario lo stesso data feed<\/em> di mercato a prescindere dal luogo fisico dal quale si opera.<\/p>\n

Mentre potrebbe sembrare che l\u2019adeguamento implichi un grande sforzo con una scarsa compensazione per il mercato, il costo del mancato adeguamento alla normativa potrebbe essere enorme. Molte istituzioni sono finite sui giornali dopo essere state multate per irregolarit\u00e0 negli scambi, subendo sanzioni significative.<\/p>\n

Adeguarsi alle richieste di monitoraggio non sar\u00e0 la parte pi\u00f9 difficile di MiFID II ma potrebbe produrre conseguenze pi\u00f9 importanti. Anche se la tentazione \u00e8 quella di focalizzarsi sugli aspetti pi\u00f9 interessanti della regolamentazione a discapito della sorveglianza di mercato, come hanno dimostrato le multe comminate di recente, non si tratta di qualcosa da prendere alla leggera.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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